Шановні колеги!Надсилаємо до Вашої уваги та детального ознайомлення четвертий випуск Інформаційного бюлетеню, підготовленого Майклом Швартсманом (Michael Shwartsman)– позаштатним Радником Президента ВГО АППУ Грігола Катамадзе. Даний бюлетень присвячений основам укладання міжнародних угод.Шановні колеги, переконливо просимо Вас детально ознайомитися, надати свої пропозиції, запитання та заявки щодо участі в даному Проєкті на електронну пошту ВГО АППУ: info-appu@ukr.net у термін до 20.04.2026 рокуКонтактна особа Генеральної дирекції ВГО АППУ Вікторія Беспалова, тел. (067)-793-00-15.Від редактораВідповіді на випуск № 3 Інвестиційного бюлетеня США — Україна від членів Асоціації, схоже, набрали обертів серед регіональних членів і Правління. Як і питання, подані раніше, нові питання засвідчують ретельне врахування контексту та точність формулювань. Респонденти й надалі просять більшого ступеня конкретизації в наших відповідях.З цієї причини ми зосередимо цей випуск Бюлетеня, а можливо, і один або кілька наступних випусків, на основах укладання міжнародних угод. У зв’язку з цим ми сподіваємося, що інформація, якою ми ділимося, проллє світло на оцінку вартості та інші пов’язані з нею, але відмінні та незалежні види діяльності у процесі сприяння інвестиціям.У цьому вступі ми знову наголошуємо на певних постулатах. Конкретна інформація, особливо у питаннях фінансових інвестицій, за своєю природою залежить від часу, умов і ситуації. Динаміка численних факторів відіграє критично важливу роль. Коливання поведінки фінансових ринків, зміни в макроекономічних умовах окремих країн і світу, перебудова мікроекономічних структур локальних і глобальних галузей, зрушення у світовому порядку та в локальному політичному кліматі, перегляд правових кодексів і регуляторного середовища, перегляд інвесторами своїх уявлень про ризики, пріоритетів і настроїв — усі ці екзогенні фактори мають фундаментальний, прив’язаний до конкретного часу, вплив на інвестиційні уподобання та оцінку вартості.Однак це не є повним комплексом фактів, які мають часово зумовлений вплив на оцінку вартості та доступність капіталу. Безліч ендогенних факторів також мають істотний часово зумовлений вплив на вартість, а також на умови й положення іноземних інвестицій. Серед них — фінансовий стан і фінансові перспективи компаній, досвід менеджменту, портфель нових продуктів, інтелектуальна власність, виробничі потужності, кваліфікація робочої сили тощо. Відповідно, недоцільно говорити про конкретику без будь-яких конкретних даних, з одного боку, і без будь-якого конкретного фінансового аналізу всіх релевантних фактів — з іншого. За їх відсутності будь-яка конкретизація, найімовірніше, вводитиме в оману і не принесе користі ані членам Асоціації, ані потенційним інвесторам.Більше того, як зазначалося раніше, розкриття навіть приблизної вартості поза контекстом суворо визначеного завдання з оцінки є не просто необачним, а часто й неприпустимим згідно зі стандартами етичної практики практично всіх професійних організацій, які сертифікують експертів з оцінки. Так само етично неприпустимо, щоб експерт з оцінки приймав будь-яке завдання, за яким його винагорода будь-яким способом залежить від результатів, пов’язаних з оцінкою. Засвідчення висновку про вартість, за який він отримує оплату у формі частки в об’єкті завдання з оцінки, є підставою для анулювання сертифікації експерта і може призвести до юридичної відповідальності. У майбутніх випусках Бюлетеня ми детальніше розглянемо етичні стандарти американських організацій з оцінки та обговоримо світове визнання сертифікованих оцінок, виконаних американськими експертами, як справді неупереджених і незалежних висновків про вартість.Майкл А. ШварцманРадник Президента Асоціації платників податків України,Президент American Business Valuation GroupЗапитання та відповідіЯкі умови та положення для американських інвесторів?На підставі типів запитань, отриманих від нашої аудиторії, ми дійшли висновку, що багато респондентів не до кінця чітко розуміють, які саме типові дії та які саме типові учасники залучаються до укладання міжнародних інвестиційних угод. Це цілком зрозуміло. Більшість платників податків, які є власниками своїх компаній, створювали такі фірми з нуля. Більшість менеджерів, яких такі власники наймають для управління операційною діяльністю цих компаній, імовірно, не мають досвіду купівлі чи продажу компаній або інвестування в підприємства інших осіб. Ми знаємо, що це відповідає дійсності у Сполучених Штатах. І вважаємо, що так само відбувається і в Україні.З цих причин ми розпочинаємо нову серію оглядів, присвячених критично важливим видам діяльності та учасникам процесу залучення і забезпечення міжнародних інвестицій. Ці огляди дадуть відповіді на багато запитань, які хвилюють членів Асоціації.Спершу розгляньмо типове занепокоєння багатьох респондентів: чого саме американський інвестор очікував би в обмін на вкладення своїх коштів в українську компанію? Але ще до відповіді на це запитання обговорімо, компанію якого розміру в Україні американський інвестор взагалі розглядав би як об’єкт для вкладення своїх коштів.Щоб відповісти на це запитання, припустімо, що «середній» інвестор має порівняно скромний інвестиційний фонд у розмірі, скажімо, 3 млн доларів США. Насправді ж інвестор, який має у розпорядженні капітал у 3 млн доларів США, ймовірно, матиме лише 2,5 млн доларів США грошових коштів для інвестування в українську компанію. Це пояснюється тим, що інвестор, найімовірніше, закладе до бюджету близько 0,5 млн доларів США на оплату радників, юристів, фахівців із розвитку бізнесу, а також інших спеціалістів у сфері фінансів, бухгалтерського обліку та оподаткування, які допомагатимуть йому з інвестуванням в Україну. Отже, компанія якого розміру була б привабливою для американця, який має 2,5 млн доларів США чистих інвестиційних коштів?Єдина відповідь, яку можна дати на це запитання: «Це залежить». Не існує арифметичного правила, за яким 2,5 млн доларів США можуть забезпечити придбання певного відсотка, x%, участі у власному капіталі компанії, чия вартість підприємства становить млн доларів США. Єдина прогнозована визначеність, яка тут можлива, полягає в тому, що взагалі НЕМАЄ жодної визначеності щодо того, компанія якого розміру зможе залучити інвестицію в 2,5 млн доларів США. Індивідуальні переваги інвестора щодо типів інвестицій, його схильність до уникнення ризику, його індивідуальні очікування прибутковості, його оцінка безпеки вкладеного капіталу, його оцінка ліквідності та ринкової привабливості інвестиції, його особисте судження щодо правових обмежень на репатріацію дивідендів і капіталу, а також багато-багато інших ендогенних і екзогенних факторів впливають на рішення інвестора про те, чи є певна компанія вартою його інвестицій.З огляду на все сказане, ми можемо лише оцінити, що за інших відносно нейтральних умов скромний типовий інвестор шукатиме цільову компанію, чия доінвестиційна оцінка вартості підприємства може становити від 5 млн до 25 млн доларів США.Що інвестор хотів би отримати в обмін на свою інвестицію? Знову ж таки, відповіді залежать від конкретних уподобань конкретного інвестора. Ми можемо лише з високим ступенем імовірності стверджувати, що він хотів би отримати дуже суттєву компенсацію за надання своїх грошових коштів і за прийняття на себе ризику та невизначеності, пов’язаних з інвестуванням в іноземну країну. У нашій практиці міжнародного укладання угод ми бачили, що американські інвестори вимагали більшу, ніж зазвичай, частку у звичайному акціонерному капіталі іноземної компанії (порівняно з вітчизняною компанією), ширші права голосу, антидилюційні застереження, персональні акціонерні угоди, місця в раді директорів для себе та своїх фінансових чи юридичних радників, привілейований конвертований капітал із конкретними вимогами щодо дивідендів замість звичайного акціонерного капіталу та/або багато інших форм фінансової компенсації й юридичного захисту.З огляду на щойно викладене, необхідно визнати два критично важливі факти щодо міжнародних інвестицій:
- Усі умови приватних інвестицій, як правило, підпадають під дію положень про нерозголошення, що містяться в інвестиційних договорах, акціонерних угодах, інвестиційних меморандумах і проспектах, а також в інших юридичних і фінансових інвестиційних документах.
Ці два факти унеможливлюють надання членам Асоціації набору статистичних розподілів щодо обсягів інвестицій, вартості власного капіталу, розмірів компаній, а також умов міжнародних угод. Проте натомість ми можемо обговорити з вами, що саме потрібно для того, щоб ваші компанії, якщо вони потребують і прагнуть іноземних інвестицій, могли їх залучити. Однак саме вам належить оцінити, чи варто вашій фірмі витрачати час, кошти та зусилля на залучення іноземних інвестицій.Хто є ключовими учасниками міжнародних інвестиційних проєктів?Окрім інвестора та компанії-реципієнта інвестицій, існують й інші важливі учасники, які відіграють дуже значущу роль у залученні та завершенні міжнародних інвестиційних угод. Деякі з цих учасників є відповідними представниками інвестора та компанії-реципієнта інвестицій. Інші учасники є незалежними суб’єктами, які надають послуги одній чи іншій стороні інвестиційної угоди. Нижче ми наводимо перелік таких учасників і стисло описуємо ключові види діяльності, якими вони займаються.Брокери інвестиційних можливостей
- Майстерність брокера угод полягає не лише у підборі сторін. Брокер угоди тісно співпрацює з власником інвестиційної можливості під час підготовки меморандумів щодо угоди для приватного розміщення або проспектів для великих угод на відкритому ринку. Обидва ці документи, по суті, є маркетинговими матеріалами високого впливу, які презентують інвестиційну можливість з метою викликати інтерес у потенційних інвесторів. Важливим розділом у меморандумі приватного розміщення та в інвестиційному проспекті є розділ, присвячений ціноутворенню інвестиції. Зміст цих документів ми докладніше розглянемо в наступному випуску Бюлетеня.
- Брокери інвестиційних можливостей отримують винагороду за свої послуги або від компанії-реципієнта інвестицій, або від інвестора, або від обох сторін.
Експерти з оцінки інвестицій
- Часто реципієнти інвестицій залучають експертів з оцінки як радників із підвищення вартості бізнесу. Такі радники виконують дві взаємопов’язані функції. Вони допомагають керівникам компаній-реципієнтів інвестицій визначати драйвери вартості як ключові показники ефективності. Вони також супроводжують процес впровадження заходів із підвищення вартості на всіх етапах операційного ланцюга. Ця діяльність спрямована на підвищення привабливості компанії як об’єкта інвестування, а також на зменшення витрат для нинішніх акціонерів, пов’язаних з очікуваними поступками вимогам інвестора.
Незалежні аудитори бухгалтерської звітності
- Зазвичай міжнародні меморандуми приватного розміщення містять фінансову звітність, підготовлену відповідно до визнаних американських або міжнародних загальноприйнятих стандартів бухгалтерського обліку (GAAP). Інвестиційні проспекти містять не лише детальні фінансові звіти, а й листи-підтвердження від незалежних аудиторів.
Юридичні радники
- І меморандуми приватного розміщення, і інвестиційні проспекти містять передбачені законом заяви, суттєві політики компанії, описи ключових керівників тощо. Тому юридична команда компанії-реципієнта інвестицій зазвичай бере участь у всьому процесі — від залучення інвестицій до перевірки юридичних матеріалів, переговорів з інвесторами, підготовки інвестиційних договорів, акціонерних угод, політик компанії тощо.
Команда американського інвестора часто включає таких учасників:
- Операційні радники, які допомагають інвестору або керівнику IBD оцінити ефективність і результативність операційної діяльності.
- Бухгалтери перевіряють і аналізують точність та достовірність фінансової звітності компанії-реципієнта інвестицій. Вони також реконструюють і нормалізують фінансову звітність реципієнта інвестицій відповідно до іноземних GAAP та складають фінансову звітність за стандартами GAAP США.
- Внутрішні та іноземні юристи, які спеціалізуються на інвестиціях у США та загальних комерційних договорах, а також на праві, регулюванні, господарських операціях та інвестиціях країни походження компанії-реципієнта інвестицій. Юридична команда також часто бере участь у переговорах щодо деталей інвестиційних угод і допоміжних договорів.
У наступному випуску ми розглянемо деякі конкретні теми, які обов’язково мають бути відображені в меморандумах приватного розміщення та в інвестиційних проспектах.У вкладеннях: Бюлетень № 4 (українською та англійською мовами)